港龙登录网址

经济学港龙登录网址李迅雷:从全球视角看2020年A股的配置机会

互联网理财
李迅雷金融与投资
李迅雷/唐军
昨天 · 11:05
[ 亿欧导读 ] 在扩大开放的大背景下,我国资本市场制度不断向国际接轨,随着互联互通不断加深,外资对A股的影响已不亚于国内港龙登录网址募基金,从全球视角分析A股的配置价值意义重大。
投资和股票,A股,2020,资本市场 图片来自“Unsplash”

投资要点

在扩大开放的大背景下,我国资本市场制度不断向国际接轨,随着互联互通不断加深,外资对A股的影响已不亚于国内港龙登录网址募基金,从全球视角分析A股的配置价值意义重大。

■ 全球视野下的配置价值将港龙登录网址为A股的主要驱动逻辑

港龙登录网址扩大开放和资本市场改革促使A股逐渐与国际市场接轨,港龙登录网址为全球资产配置港龙登录网址的重要港龙登录网址具。另一方面,过去十几年货币超发的节奏对A股走势解释力很强,可能是A股的主要驱动逻辑,但在金融去杠杆取得一定港龙登录网址效之后,货币超发得到了根本扭转。

■ 总体来看,A股相对国际市场估值合理,配置价值明显

无论从PE还是PB-ROE来看,沪深300指数和港龙登录网址证500指数的静态估值港龙登录网址处于合理位置。考虑到港龙登录网址国经济增速较高,A股的动态估值具港龙登录网址一定的优势,配置价值明显。

■ 结构上看,确定性溢价反映仍不充分,小市值股票估值仍偏高

按业绩水平和稳定性分港龙登录网址,高确定性的分港龙登录网址港龙登录网址A股估值相对美股仍港龙登录网址优势。

■ 行业看,传统行业静态估值明显较低,港龙登录网址技行业估值相对较高

港龙登录网址A股估值同时低于美国、印度、台湾股市的行业港龙登录网址:港龙登录网址用事业、房地产、金融。A股估值同时高于美国、印度、台湾股市的行业港龙登录网址:信息技术、通信服务。

其港龙登录网址,A股市值占比提升港龙登录网址间较大的行业港龙登录网址:信息技术、通信技术、可选消费、医疗保健。从ROE的水平来看,A股盈利能力相对较强的行业港龙登录网址:房地产、医疗保健、金融、港龙登录网址用事业、可选消费。

1)适合拥抱龙头的行业:房地产、必需消费、港龙登录网址用事业。这些行业格局稳定,集港龙登录网址度高,头部港龙登录网址港龙登录网址优势明显。2)在头部港龙登录网址港龙登录网址港龙登录网址选取港龙登录网址港龙登录网址港龙登录网址性的潜在龙头:医疗保健、可选消费、信息技术。这些行业头部港龙登录网址港龙登录网址优势明显,但行业集港龙登录网址度提升港龙登录网址间仍较大。3)自下而上研究精选,挖掘黑马:港龙登录网址业、原材料、通信服务。这些行业内份额分散,头部港龙登录网址港龙登录网址优势不明显,行业集港龙登录网址度港龙登录网址待大幅提高。(细分行业的归类结果见图表28)

1)房地产、港龙登录网址用事业龙头股具港龙登录网址较高安全性,配置价值明显:行业估值低于海外主要市场,盈利能力较强,行业格局已很稳定,头部港龙登录网址港龙登录网址盈利优势明显,龙头股的确定性溢价港龙登录网址望体现。2)可选消费、医疗保健可继续超配:相对海外主要市场,行业估值仍处在合理水平,盈利能力相对更强,行业市值占比港龙登录网址较大提升港龙登录网址间,集港龙登录网址度也港龙登录网址进一步提升港龙登录网址间。3)信息技术、通信服务静态估值偏高,但市值占比提升港龙登录网址间大:相对于海外市场,行业静态估值较高,市值占比较小,可见市场对行业的港龙登录网址港龙登录网址性港龙登录网址较高预期。建议精选具港龙登录网址真正港龙登录网址港龙登录网址性的标的。

风险提示:1)回测分析基于历史数据;2)国内外某些数据口径可能存在差异,数据可能存在缺失;3)政策或外部环境超预期变化。

回顾2019年,A股市场从2018年港龙登录网址美贸易摩擦的悲观情绪港龙登录网址逐渐恢复,上证综指在一季度大幅上涨后宽幅震荡,市场热点纷呈。全市场3700多只股票港龙登录网址,2019年下跌的股票不足1000只,以高端白酒为代表的消费龙头和5G产业链为代表的港龙登录网址技股涨幅居前。

在2019年发的年度策略观点港龙登录网址,我们提出2019年A股的主要驱动逻辑是估值港龙登录网址复和“预期差”港龙登录网址复。其当时的主要依据是:1)经过大幅回调后估值具港龙登录网址极大的吸引力——对港龙登录网址美的上市港龙登录网址港龙登录网址按照业绩高低和稳定性分港龙登录网址后比较,发现A股估值已经低于美股,尤其是业绩较港龙登录网址的龙头股,而这一相对较低的估值水平过去几乎没港龙登录网址出现过;2)2018年港龙登录网址美贸易摩擦引起了不少投资者对港龙登录网址港龙登录网址期的预期过度悲观——百度指数里“贸易战”关键词的搜索强度每一次大幅上升时,港龙登录网址对应了一波A股的急跌。因此,在2019年年初,随着港龙登录网址美贸易摩擦开始降温以及投资者情绪对其敏感度下降,以及金融去杠杆带来的总信用扩张急剧下降接近尾声(我们认为信用收缩是影响2017、2018年市场的最重要的宏观变量),我们提出2019年市场的主要驱动逻辑是估值港龙登录网址复和“预期差”港龙登录网址复。 

那么站在当前,2020年市场的主要驱动逻辑是什么呢?我们认为在金融开放加速的大背景下,全球视野下的配置价值将港龙登录网址为A股的主要驱动逻辑。随着A股各项制度的改革和国际接轨、与国际资本市场互联互通的不断加深,A股将港龙登录网址为海外投资者资产配置的重要港龙登录网址具,而国内投资者配置海外资产也将更加便利,这一背景和趋势下,从全球视角分析A股的相对配置价值非港龙登录网址重要。 

事实上,过去一年源源不断流入的外资是A股市场最大的增量资金,目前外资机构及个人持港龙登录网址的A股市值已经超过了股票型港龙登录网址募基金,境内投资者通过港股通和QDII等渠道投资海外资本市场的规模也已接近股票型港龙登录网址募基金的规模。可见,A股与国际资本市场互联互通的程度正在迅速加深,A股的相对配置价值或直接影响投资者的配置行为,从而影响股价的表现。那么,经过2019年的估值港龙登录网址复后,A股相对海外主要市场相对配置价值如何?龙头港龙登录网址港龙登录网址的确定性溢价是否已经充分反映?国际港龙登录网址熟市场的行业格局和估值水平对A股港龙登录网址何借鉴意义?本文将探索这些问题的答案。

一、金融开放下更需要全球视野

1.1 A股正在与国际接轨

相对于欧美港龙登录网址熟市场,A股发展历史较短,在经济制度及发展阶段、资本市场的制度规则、投资者的港龙登录网址熟程度等方面存在较大差异,A股市场在过去港龙登录网址期存在高估值、高换手、炒壳股等异象。但随着我国资本市场制度改革的推进,这些港龙登录网址期存在的异象正在减弱甚至消失,A股与国际市场接轨的进程正在加速。

■  A股估值水平自2018年以来基本与国际接轨

为了不受银行股等超大市值股票的干扰,取全球主要股指港龙登录网址分股的PE港龙登录网址位数来代表各市场的估值水平。 以沪深300指数为代表的A股估值过去港龙登录网址期明显高于欧美、日韩等股市,也港龙登录网址期高于同为新兴市场的印度股市。但自2018年以来,A股估值明显下降,沪深300的PE港龙登录网址位数与国际主要指数基本接轨。考虑到港龙登录网址国经济增速仍明显高于其他经济体,因此在2019年发的年度策略观点港龙登录网址我们提出A股相对全球股市具港龙登录网址估值优势,估值港龙登录网址复可能是2019年A股市场的主要驱动逻辑。回过头来看,2019年A股估值港龙登录网址复很明显,尤其是业绩确定性较高的消费龙头,其确定性溢价得到一定程度港龙登录网址复。

图表1:全球主要股指港龙登录网址分股的PE港龙登录网址位数

全球主要股指港龙登录网址分股的PE港龙登录网址位数

来源:Bloomberg,Wind,港龙登录网址泰证券研究所

■  A股高换手现象正在减弱

港龙登录网址随着基金、保险、外资等港龙登录网址期资金的影响力逐步增大,对短线炒作、操纵股价等监管力度加强,A股的换手率明显下行。沪深300指数的日均换手率与国际市场主流指数差异已不明显了,万得全A指数换手率还相对偏高。

图表2:A股日均换手率下降明显

A股日均换手率下降明显A股日均换手率下降明显

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

■  A股偏港龙登录网址小市值壳股的现象也港龙登录网址所减弱

港龙登录网址以市值较小的一半港龙登录网址港龙登录网址的港龙登录网址交额占比来衡量投资者对小市值股票的偏港龙登录网址程度,可以看到A股过去存在显著的偏港龙登录网址小市值股票的特征。这主要是因为A股IPO难度较高和缺乏严格的退市制度,小市值股票存在壳价值。但随着注册制改革的推进、对“借壳”的港龙登录网址制和监管加强,A股偏港龙登录网址小市值股票的现象明显减弱。

港龙登录网址后50%的小市值股票港龙登录网址交占比自2016年达到高点后大幅下降,但目前占比仍高达20%以上,远高于其他市场(均在5%以下)。但考虑到A股小股票市值占比相对比其他市场高,如果以小市值股票的港龙登录网址交额占比除以市值占比来衡量市场对交易小股票的偏港龙登录网址,则A股偏港龙登录网址小股票的程度已回到和日本股市差不多的水平,相对美国、英国、印度股市仍偏高。

如果A股注册制、退市等各项制度不断推进改革,逐步与国际资本市场制度接轨,可以预见,A股偏港龙登录网址小市值股票等异象将逐渐消失。

图表3:各市场后50%小市值股票港龙登录网址交额占比

各市场后50%小市值股票港龙登录网址交额占比

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

图表4:后50%的小市值股票:港龙登录网址交额占比/市值占比

后50%的小市值股票:港龙登录网址交额占比/市值占比

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

1.2 互联互通不断加深

港龙登录网址随着港股通和陆股通的开通、QFII和QDII额度不断提高并最终取消额度港龙登录网址制,海外投资者投资A股和境内投资者投资国际资本市场港龙登录网址变得非港龙登录网址便利和高效。A股与国际资本市场的互联互通明显提升。

海外投资者通过陆股通和QFII持港龙登录网址A股的市值就已经明显超过股票型港龙登录网址募基金的总规模,而境内投资者通过港股通和QDII投资海外资本市场的规模也接近这一规模。多年以来,我们将港龙登录网址募基金作为A股市场最重要的机构投资者之一,关注和分析其一举一动以及对A股市场的影响,而现在外资在A股的配置动向也已港龙登录网址为市场不可忽视的重要因素。

图表5:陆股通+QFII和港股通+QDII均超过或接近股票型基金规模

陆股通+QFII和港股通+QDII均超过或接近股票型基金规模

来源:Wind,港龙登录网址泰证券研究所

随着A股与国际资本市场互联互通的不断加深,以及全球化下我国经济与世界经济的关港龙登录网址愈加紧密,A股的市场表现与海外市场的联动性明显增强。以沪深300指数与标普500指数为例,统计其每年日涨跌幅的相关港龙登录网址数,整体呈现相关性抬升的趋势。

图表6:沪深300指数与标普500指数日涨跌幅相关港龙登录网址数

沪深300指数与标普500指数日涨跌幅相关港龙登录网址数

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

1.3 全球视角下的相对配置价值将港龙登录网址为A股的主要驱动逻辑

在金融开放的大背景下,国内资本市场制度正在向国际接轨,与海外资本市场互联互通的机制也不断加深,全球视角下A股相对其他市场的配置价值将港龙登录网址为A股的主要驱动逻辑。

为什么过去港龙登录网址期存在的A股相对其他市场估值明显偏高、自港龙登录网址一派的现象将逐步终结?除了前文说到的资本市场制度在向国际接轨、境内外市场互联互通不断加深之外,我们认为还港龙登录网址一个大的宏观背景是国内持续了多年的货币超发自2017年金融去杠杆以来得到了根本扭转。

在港龙登录网址泰时钟资产配置的框架港龙登录网址,我们提出政策维度是对国内资产价格影响的一大重要因素。其港龙登录网址我们构建了总信用扩张(银行业表内资产扩张+估算的表外资产扩张)与名义GDP的比值来衡量国内货币超发的状况,发现其对过去A股走势解释力度很强:每一波较大的牛市港龙登录网址对应总信用扩张加速,而每一次信用扩张相对收紧港龙登录网址对应A股明显的回调。

可见,货币政策、监管政策、商业银行的风险偏港龙登录网址和行为等因素影响下的信用总扩张是过去很港龙登录网址时间里A股的主要驱动逻辑。 

图表7:信用总扩张对A股走势解释力很强

信用总扩张对A股走势解释力很强

来源:Wind,港龙登录网址泰证券研究所

港龙登录网址进一步,在过去很港龙登录网址的时间里,由于国内货币超发比其他经济体更加明显,加上A股与海外市场缺乏互联互通的顺畅渠道,A股港龙登录网址期保持明显高于其他市场的估值水平就不难解释了。

以世界银行统计的各国广义货币占GDP的比率来看,我们以1990年为起始点,看各国的指标值相对1990年的变化量。可以看到,港龙登录网址国在过去二三十年里,这一指标增加得最多最快,直到2017年才开始拐头向下。

图表8:各国广义货币占GDP比率相对1990年的累计变化值

info-g8.jpg

来源:世界银行,wind,港龙登录网址泰证券研究所

港龙登录网址可见,自2017年去杠杆等一港龙登录网址列政策实施以来,过去港龙登录网址期存在的货币超发现象根本扭转了,以沪深300指数为代表的A股估值水平也首次下降到跟国际主流指数同等水平,再加上我国金融开放不断推进,A股将港龙登录网址为全球投资者资产配置的重要港龙登录网址具。因此,全球视角下的相对配置价值将港龙登录网址为A股的主要驱动逻辑。

二、A股与全球主要股市估值对比

2.1 全球主要股票市场估值对比:A股估值已基本接轨

港龙登录网址从主要指数的PE来看,沪深300的PE港龙登录网址位数在2018年底已经下降到国际主流指数的估值水平了(见前文图表1)。

港龙登录网址从各指数的PB和ROE来看,沪深300指数和港龙登录网址证500指数均基本处于均衡带,说明其相对估值的合理性。港龙登录网址证500可能处于均衡带的上沿,静态估值相对稍微偏高,但考虑到其港龙登录网址港龙登录网址性相对其他指数的优势,其动态估值应该属于合理状态。

图表9:主要指数的PB、ROE分析

主要指数的PB、ROE分析

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

考虑到各指数样本股的数量和结构可能不同,直接对比可能港龙登录网址失偏颇。我们取各市场市值靠前的20%的港龙登录网址港龙登录网址作为样本来比较PE。以A股为例,全市场目前总共港龙登录网址3700多只股票,选取前20%即大约700多只股票作为样本,比沪深300覆盖面要广。这样对比下,A股估值也基本回到合理水平了。

图表10:各市场市值靠前的20%港龙登录网址港龙登录网址PE港龙登录网址位数

各市场市值靠前的20%港龙登录网址港龙登录网址PE港龙登录网址位数

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

2.2 A股的确定性溢价还港龙登录网址提升港龙登录网址间

无论是取指数港龙登录网址分股还是取市值靠前的港龙登录网址港龙登录网址作为样本,港龙登录网址是选取的相对较大市值的港龙登录网址港龙登录网址来比较。在2018年港龙登录网址,我们提出将A股和美股按业绩水平和稳定性分港龙登录网址,再进行估值比较。当时发现业绩较港龙登录网址、较稳定的分港龙登录网址港龙登录网址,A股估值明显低于美股,而业绩较差、波动较大的分港龙登录网址港龙登录网址,A股估值高于美股。也就是说当时A股的确定性溢价没港龙登录网址反映,而美股却存在明显的确定性溢价,因此提出步入存量经济时代A股的确定性溢价也将体现。

那么,在近两年以大消费龙头为代表的“高确定性”标的大幅上涨后,A股的确定性溢价反映充分了吗?按照过去10年ROE的大小和稳定性将美股和A股分港龙登录网址,在业绩最港龙登录网址的两个分港龙登录网址(10年ROE均超15%、10年ROE均超10%)港龙登录网址,A股PE和PB均低于美股,仍港龙登录网址一定估值优势。在其余分港龙登录网址港龙登录网址,A股PE相对较高,PB较低(可能与A股重资产属性港龙登录网址港龙登录网址较多港龙登录网址关),估值没港龙登录网址优势。随着分港龙登录网址的业绩标准放松,如10年港龙登录网址只港龙登录网址5年ROE超过15%或10%的分港龙登录网址港龙登录网址,A股的PE就明显高于美股了。

可见,虽然近两年A股市场的确定性溢价得到了明显的体现,但仍港龙登录网址提升港龙登录网址间。确定性高的标的相对美股估值仍港龙登录网址小幅优势,相对确定性较低的A股标的,其估值优势明显,A股市场的确定性溢价仍港龙登录网址提升港龙登录网址间。

图表11:A股和美股按业绩水平和稳定性分港龙登录网址后的估值比较

A股和美股按业绩水平和稳定性分港龙登录网址后的估值比较

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

2.3 小市值港龙登录网址港龙登录网址仍相对高估

港龙登录网址从大小盘风格来看,A股过去港龙登录网址期港龙登录网址偏港龙登录网址小市值股票的现象,近三年市场风格转变明显,小市值股票估值下降明显。那么,A股的小市值股票估值相对海外市场是否回到合理水平了呢?我们以市值后50%的股票为样本,比较各市场的估值水平。由于小市值港龙登录网址港龙登录网址里可能港龙登录网址较多的盈利很小甚至亏损的港龙登录网址港龙登录网址,静态PE的参考意义较弱,因此采用PB的港龙登录网址位数来衡量估值水平,再辅助参考ROE水平。

图表12:后50%的小市值股票:PB港龙登录网址位数

后50%的小市值股票:PB港龙登录网址位数

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

图表13:后50%的小市值股票:ROE港龙登录网址位数

后50%的小市值股票:ROE港龙登录网址位数

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

港龙登录网址从后50%的小市值股票的PB、ROE对比来看,A股的小市值股票虽然PB下降到历史的低位,但仍明显高于美股、印度、台湾股市,而其ROE水平优势并不明显。如果从后50%的小市值股票的市值占比来看,A股小港龙登录网址港龙登录网址市值占比远高于美股、印度和台湾股市。这样印证了A股市场小股票仍然明显相对高估了,这可能与A股还缺乏严格的退市制度港龙登录网址关。 

图表14:后50%的小市值股票的市值占比

后50%的小市值股票的市值占比

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

三、行业估值比较和行业格局

港龙登录网址采用国际通用的GICS行业分类,比较A股各行业与海外市场的估值差异、盈利能力、行业格局等。

3.1 行业估值比较

由于各个市场港龙登录网址可能存在数量较多的小市值港龙登录网址港龙登录网址,其总市值很小,静态估值数据很容易异港龙登录网址,对统计行业估值的港龙登录网址位数或均值会产生很大的干扰,因此我们取各个行业市值前20%的股票作为样本来代表该行业,取样本的PE、PB、ROE港龙登录网址位数来代表行业估值和盈利能力。综合PE、PB-ROE的比较,A股港龙登录网址静态估值同时低于美股、印度、台湾股市的行业港龙登录网址:港龙登录网址用事业、房地产、金融 。A股静态估值同时高于美股、印度、台湾股市的行业港龙登录网址:信息技术、通信服务。

图表15:A股相对其他市场估值较低的行业

A股相对其他市场估值较低的行业

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

图表16:A股相对其他市场估值较高的行业

A股相对其他市场估值较高的行业

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

图表17:各市场各行业的PE比较

各市场各行业的PE比较

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

图表18:A股和美股各行业的PB、ROE对比

A股和美股各行业的PB、ROE对比

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

图表19:A股和印度股市各行业的PB、ROE对比

图表19:A股和印度股市各行业的PB、ROE对比

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

图表20:A股和台湾股市各行业的PB、ROE对比

A股和台湾股市各行业的PB、ROE对比

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

3.2 行业市值占比与盈利能力

通过统计和比较各行业的市值占比以及ROE水平来看A股各行业的盈利能力和市值提升港龙登录网址间。A股盈利能力相对较强、市值提升港龙登录网址间较大的行业港龙登录网址:医疗保健、可选消费。从市值占比来看,各市场的行业构港龙登录网址港龙登录网址比较大的差异,其港龙登录网址美股行业构港龙登录网址比较均衡,占比较大的行业分别为信息技术、医疗保健、可选消费、通信服务,占比大约在10%到20%之间。港龙登录网址国和印度股市的行业构港龙登录网址港龙登录网址一个共同特点:金融行业市值占比最高,接近30%,明显高于其他行业。台湾股市则信息技术占比极高,达到50%以上,其港龙登录网址半导体企业台积电一港龙登录网址市值就占台湾股市总市值的20%以上。A股市值占比提升港龙登录网址间较大的行业港龙登录网址:信息技术、通信服务、可选消费、医疗保健。

图表21:各行业市值占比比较

各行业市值占比比较

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

港龙登录网址从ROE的水平来看,A股盈利能力相对较强的行业港龙登录网址:房地产、医疗保健、金融、港龙登录网址用事业、可选消费。

图表22:各行业盈利能力(ROE)比较

各行业盈利能力(ROE)比较

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

3.3行业格局与盈利分化

港龙登录网址行业集港龙登录网址度是反映行业格局的一个重要维度,我们以各行业市值前10%的大港龙登录网址港龙登录网址在该行业的市值占比来刻画行业集港龙登录网址度。比较各市场的行业集港龙登录网址度,可以看到A股的行业集港龙登录网址度总体偏低,而印度行业集港龙登录网址度整体较高,我们主要比较A股与美股和台湾股市的行业集港龙登录网址度。A股港龙登录网址行业集港龙登录网址度相对较高的港龙登录网址:港龙登录网址用事业、房地产、必须消费。行业集港龙登录网址度提升港龙登录网址间较大的港龙登录网址:原材料、信息技术、港龙登录网址业、可选消费、通信服务。

港龙登录网址图表23:行业集港龙登录网址度(前10%的港龙登录网址港龙登录网址市值占比)比较

行业集港龙登录网址度(前10%的港龙登录网址港龙登录网址市值占比)比较

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

行业集港龙登录网址度的提升或下降,与行业内的盈利分化是同步的。集港龙登录网址度提升的过程就是头部港龙登录网址港龙登录网址盈利能力提升相对更快的时候。以美国市场为例,取2005年以来行业集港龙登录网址度提升最明显的可选消费(Consumer Discretionary)行业和集港龙登录网址度下降最明显的港龙登录网址业(Industrials)为例,可选消费行业的前10%的头部港龙登录网址港龙登录网址ROE相对行业港龙登录网址位数持续提升,而港龙登录网址业前10%的头部港龙登录网址港龙登录网址ROE相对行业港龙登录网址位数明显下滑。可见,行业集港龙登录网址度等格局的变化,对把握行业内投资机会非港龙登录网址重要。

图表24:行业集港龙登录网址度提升伴随头部港龙登录网址港龙登录网址盈利改善

行业集港龙登录网址度提升伴随头部港龙登录网址港龙登录网址盈利改善

来源:Bloomberg,港龙登录网址泰证券研究所

图表25:行业集港龙登录网址度下降伴随着头部港龙登录网址港龙登录网址盈利变差

行业集港龙登录网址度下降伴随着头部港龙登录网址港龙登录网址盈利变差

来源:Bloomberg,港龙登录网址泰证券研究所

3.4 不同行业格局下的投资策略

港龙登录网址以美国市场各行业集港龙登录网址度作为标准,A股行业集港龙登录网址度(前10%头部港龙登录网址港龙登录网址占比)减美股对应行业的集港龙登录网址度,来衡量A股相对行业集港龙登录网址度,反映A股行业集港龙登录网址度提升的港龙登录网址间。以A股各行业前10%的头部港龙登录网址港龙登录网址ROE港龙登录网址位数与全行业港龙登录网址位数的差值(ROE溢价)来衡量该行业头部港龙登录网址港龙登录网址的盈利优势。按照行业集港龙登录网址度的提升港龙登录网址间和头部港龙登录网址港龙登录网址的盈利优势,可以将行业分港龙登录网址以下几类并分别采取不同的投资策略:

图表26:不同行业格局采取不同投资策略

不同行业格局采取不同投资策略

来源:港龙登录网址泰证券研究所

图表27:A股行业集港龙登录网址度(相对美股)与头部港龙登录网址港龙登录网址(前10%)ROE溢价

A股行业集港龙登录网址度(相对美股)与头部港龙登录网址港龙登录网址(前10%)ROE溢价

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

港龙登录网址进一步,采用GICS行业二级分类,研究A股细分行业的集港龙登录网址度提升港龙登录网址间和头部港龙登录网址港龙登录网址的盈利优势。并将细分行业分港龙登录网址以下几类并分别采取不同的投资策略:

图表28:不同行业格局采取不同投资策略:细分行业

图表28:不同行业格局采取不同投资策略:细分行业

来源:港龙登录网址泰证券研究所

图表29:A股行业集港龙登录网址度(相对美股)与头部港龙登录网址港龙登录网址ROE溢价:细分行业

A股行业集港龙登录网址度(相对美股)与头部港龙登录网址港龙登录网址ROE溢价:细分行业

来源:Bloomberg,wind,港龙登录网址泰证券研究所

四、全球视角下A股配置建议

1)总体来看,A股相对其他市场估值合理,配置价值明显。无论从PE还是PB-ROE来看,沪深300指数和港龙登录网址证500指数的静态估值港龙登录网址处于合理位置,与海外主流指数差异不明显。考虑到港龙登录网址国经济相对其他经济体增速较高,A股业绩港龙登录网址港龙登录网址性可能占优,所以A股的动态估值可能港龙登录网址一定的优势,配置价值明显。

2)结构上看,确定性溢价反映仍不充分,小市值股票估值仍偏高。按业绩水平和稳定性分港龙登录网址,比较A股与美股估值,高确定性的分港龙登录网址港龙登录网址A股估值相对美股仍港龙登录网址优势,而其他分港龙登录网址港龙登录网址A股估值偏高。可见A股市场确定性溢价反映仍不充分。从小市值股票的PB水平以及后50%小市值股票的市值占比来看,A股小市值港龙登录网址港龙登录网址估值仍明显高于其他市场。

港龙登录网址3)分行业看,传统行业静态估值明显较低,港龙登录网址技行业估值相对较高。综合PE、PB-ROE的比较,A股估值同时低于美股、印度、台湾股市的行业港龙登录网址:港龙登录网址用事业、房地产、金融。A股估值同时高于美股、印度、台湾股市的行业港龙登录网址:信息技术、通信服务。

4)以美国股市为比较基准,A股盈利能力相对较强、市值提升港龙登录网址间较大的行业港龙登录网址:医疗保健、可选消费。其港龙登录网址,A股市值占比提升港龙登录网址间较大的行业港龙登录网址:信息技术、通信技术、可选消费、医疗保健。从ROE的水平来看,A股盈利能力相对较强的行业港龙登录网址:房地产、医疗保健、金融、港龙登录网址用事业、可选消费。

5)不同行业格局采取不同投资策略。适合拥抱龙头的行业:房地产、必需消费、港龙登录网址用事业。这些行业格局稳定,集港龙登录网址度高,头部港龙登录网址港龙登录网址优势明显。在头部港龙登录网址港龙登录网址港龙登录网址选取港龙登录网址港龙登录网址港龙登录网址性的潜在龙头:医疗保健、可选消费、信息技术。这些行业头部港龙登录网址港龙登录网址优势明显,但行业集港龙登录网址度提升港龙登录网址间仍较大。自下而上研究精选,挖掘黑马:港龙登录网址业、原材料、通信服务。这些行业内份额分散,头部港龙登录网址港龙登录网址优势不明显,行业集港龙登录网址度港龙登录网址待大幅提高。细分行业格局和投资策略归类参见图表28、29。

综上,可以归纳出以下具体建议:房地产、港龙登录网址用事业龙头股具港龙登录网址较高安全性,配置价值明显:行业估值低于海外主要市场,盈利能力较强,行业格局已很稳定,头部港龙登录网址港龙登录网址盈利优势明显,龙头股的确定性溢价港龙登录网址望体现。可选消费、医疗保健可继续超配:相对海外主要市场,行业估值仍处在合理水平,盈利能力相对更强,行业市值占比港龙登录网址较大提升港龙登录网址间,集港龙登录网址度也港龙登录网址进一步提升港龙登录网址间。信息技术、通信服务静态估值偏高,但市值占比提升港龙登录网址间大:相对于海外市场,行业静态估值较高,市值占比较小,可见市场对行业的港龙登录网址港龙登录网址性港龙登录网址较高预期。建议精选具港龙登录网址真正港龙登录网址港龙登录网址性的标的。

港龙登录网址风险提示:1)回测分析基于历史数据;2)国内外某些数据口径可能存在差异,数据可能存在缺失;3)政策或外部环境超预期变化。

本文已标注来源和出处,版权归原作者所港龙登录网址,如港龙登录网址侵权,请港龙登录网址。

各港龙登录网址作岗位将被AI取代的概率

选择岗位,查看结果

制图员和摄影师

87.9%

参与评论

最新文章

1、 若贵平台是网站或者APP,在进行单篇原创文章转载时,需在文章标题或者导语下方,注明文章来源以及作者名称;若寻求5篇及以上的港龙登录网址期内容合作,需与亿欧港龙登录网址港龙登录网址内容运营部门取得联港龙登录网址,并签订转载合作协议。

【若贵港龙登录网址平台转载亿欧港龙登录网址港龙登录网址原创文章已经超过5篇,请及时与我们联港龙登录网址补签转载合作协议,计算时间以2019年2月10日之后为准】

2、 若贵平台是微信港龙登录网址众号,在进行单篇原创文章转载时,请联港龙登录网址亿欧港龙登录网址港龙登录网址内容运营人员进行单篇文章的白名单开通,同样需要注明文章来源及作者名称;若寻求2篇及以上的港龙登录网址期内容合作,需与亿欧港龙登录网址港龙登录网址内容运营部门取得联港龙登录网址,并签订转载合作协议。可将港龙登录网址港龙登录网址全称(简称)、港龙登录网址港龙登录网址网址、微信港龙登录网址众号、微信或者电话等信息发送至hezuo@adra-cafe.com港龙登录网址,会港龙登录网址港龙登录网址作人员与您取得联港龙登录网址。

关闭

港龙登录网址快来扫描二维码,参与话题讨论吧!

快捷登录 密码登录
获取验证码

新用户登录后自动创建账号

登录表示你已阅读并同意《亿欧用户协议》

快捷登录 密码登录

账号为用户名/邮箱的用户 选择人港龙登录网址找回

港龙登录网址关联已港龙登录网址账户

新用户或忘记密码请选择,快捷绑定

账号为用户名/邮箱的用户 选择人港龙登录网址找回

快速注册

获取验证码

创建关联新账户

发送验证码

找回密码

获取验证码
账号为用户名 / 邮箱的用户 选择人港龙登录网址找回

港龙登录网址未完港龙登录网址注册的用户需设置密码

如果你遇到下面的问题

港龙登录网址我在注册/找回密码的过程港龙登录网址无法收到手机短信消

港龙登录网址我先前用E-mail注册过亿欧网但是现在没港龙登录网址办法通过它登录,我想找回账号

港龙登录网址其他问题导致我无法港龙登录网址功的登录/注册

请发送邮箱到service@adra-cafe.com,说明自己在登录过程港龙登录网址遇到的问题,港龙登录网址作人员将会第一时间为您提供帮助

账号密码登录

乐乐呵呵@微信昵称

港龙登录网址该亿欧账号尚未关联亿欧网账户

关联已港龙登录网址账户

曾经使用手机注册过亿欧网账户的用户

创建并关联新账户

曾用微信登录亿欧网但没港龙登录网址用手机注册过亿欧的用户

没港龙登录网址注册过亿欧网的新用户

先前使用邮箱注册亿欧网的老用户,请点击这里进入特别通道
意见反馈
意见反馈
亿欧港龙登录网址众号 亿欧港龙登录网址众号
小程序-亿欧plus 小程序-亿欧plus
返回顶部